國(guó)際油價(jià)的金融屬性日趨增強(qiáng),排除供求關(guān)系、地緣政治等因素,QE3的推出將推高國(guó)際油價(jià)。
為了加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及就業(yè)增長(zhǎng),2012年9月13日,伯南克代表美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布了第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)。此輪貨幣寬松政策不同于前兩次,美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買(mǎi)400億美元不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券,但并沒(méi)有規(guī)定總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和執(zhí)行期限。QE3對(duì)于油價(jià)又會(huì)產(chǎn)生哪些影響呢?單就QE3政策角度分析,排除供求等長(zhǎng)期決定性影響因素,由于油價(jià)短期的金融化作用,油價(jià)具有上漲潛力。
油價(jià)短期金融化
近二十多年來(lái),經(jīng)濟(jì)金融化成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì),金融市場(chǎng)逐步主導(dǎo)了傳統(tǒng)的工業(yè)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)。
油價(jià)作為石油實(shí)體行業(yè)狀態(tài)的集中體現(xiàn),也并未逃脫出金融化這一趨勢(shì),而金融資本也正是通過(guò)對(duì)于油價(jià)的干預(yù)和控制來(lái)分得石油實(shí)體行業(yè)創(chuàng)造的大部分財(cái)富。金融資本對(duì)于石油產(chǎn)業(yè)的影響已深入方方面面,原油價(jià)格很大程度上受到了石油金融市場(chǎng)上的石油期貨、期權(quán)以及一系列石油金融衍生品的交易以及相應(yīng)石油金融市場(chǎng)中資本流入流出的影響。自2008年金融危機(jī)以來(lái),每一次油價(jià)的變動(dòng)都擺脫不了與金融資本的聯(lián)系。決定油價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)最重要的因素是石油的供給和需求,地緣政治、石油庫(kù)存變化、匯率變動(dòng)、氣候、利率、稅收等也都影響著油價(jià)的短期走勢(shì)。而現(xiàn)在由于油價(jià)金融化特點(diǎn)與日俱增,金融資本市場(chǎng)交易情況已經(jīng)成為影響短期油價(jià)的重要因素。
經(jīng)濟(jì)金融化“倒三角”也同樣體現(xiàn)在油價(jià)短期金融化方面。作為最接近貨幣源的金融資本在國(guó)家出臺(tái)任何貨幣政策,無(wú)論是緊縮還是擴(kuò)張政策,都是反映最為敏捷最有效率的。而石油作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的基礎(chǔ)能源,涉及石油行業(yè)的上層石油金融資本,對(duì)于例如美國(guó)量化寬松的貨幣政策的反應(yīng)更為迅速和激烈。石油金融資本為追逐利潤(rùn)、搶占先機(jī),在石油期貨、期權(quán)等石油金融衍生品的交易操作會(huì)直接影響市場(chǎng)原油的現(xiàn)貨價(jià)格以及預(yù)期價(jià)格。
QE1、QE2對(duì)油價(jià)的影響
QE1始于2008年11月25日,結(jié)束于2010年3月31日,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了總數(shù)為1.25萬(wàn)億美元的不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券、3000億美元美國(guó)國(guó)債以及1750億美元的機(jī)構(gòu)證券,目的在于穩(wěn)定銀行體系。QE2始于2010年11月3日,結(jié)束于2011年6月30日,美聯(lián)儲(chǔ)又購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,目的在于提振經(jīng)濟(jì)。而這兩次寬松的貨幣政策給美國(guó)的資本市場(chǎng)甚至全球的資本市場(chǎng)帶來(lái)了極大的影響。原油價(jià)格在兩次量化寬松政策中都受到了較大程度的影響。
從2008年至2012年9月底,對(duì)油價(jià)和M2貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)進(jìn)行整體分析,得出的兩者相關(guān)關(guān)系僅為0.06,可以說(shuō)貨幣供應(yīng)量對(duì)于油價(jià)沒(méi)有任何影響。細(xì)看之下,在2008年11月25日至2010年3月31日,以及2010年11月3日至2011年6月30日,M2貨幣供應(yīng)量與WTI油價(jià)走勢(shì)趨于一致。這兩段時(shí)間內(nèi),M2與WTI油價(jià)的相關(guān)關(guān)系均達(dá)到0.6,也就是說(shuō)美國(guó)QE1、QE2期間,隨著市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量的增加,油價(jià)也在一定程度內(nèi)上漲。在全球油氣供應(yīng)基本平衡的情況下,在第一輪量化寬松過(guò)程中,原油價(jià)格上漲了59%;在第二輪量化寬松過(guò)程中,原油價(jià)格也上漲了近30%。這一現(xiàn)象說(shuō)明了油價(jià)金融化趨勢(shì):美國(guó)的量化寬松政策在供求基本平衡穩(wěn)定的情況下,石油金融資本雖然在決定石油價(jià)值方面起不到長(zhǎng)期決定性的影響,但是短期內(nèi)對(duì)油價(jià)的波動(dòng)起到了相當(dāng)大的作用。
造成這種短期的油價(jià)上漲的原因有幾個(gè)方面:首先,美國(guó)量化寬松政策下,美元的流動(dòng)性必然增加,相應(yīng)降低了美元的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力,在供需不變的情況下,以美元計(jì)價(jià)的石油價(jià)格以及其他大宗商品價(jià)格必然走高。其次,量化寬松貨幣政策的推出造成其他貨幣相對(duì)于美元升值,以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)相對(duì)貶值,原本以投資組合中的美元資產(chǎn)被大量拋售,或購(gòu)入其他貨幣資產(chǎn),或進(jìn)入貴金屬、石油以及其他大宗商品市場(chǎng)以尋求保值增值,一定程度上推高了股票、石油、貴金屬以及大宗商品的價(jià)格。再次,美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券等向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,債券和相應(yīng)證券的收益率大幅降低,原本手持債券資產(chǎn)的資本擁有者也紛紛逃離債券市場(chǎng),逐利性驅(qū)使資本進(jìn)入收益更高的股票、石油、貴金屬以及大宗商品市場(chǎng),又在一定程度上提高了油價(jià)、貴金屬以及大宗商品的價(jià)格。石油金融市場(chǎng)在美元貶值以及資本大量流入的共同作用下造成了油價(jià)的升高。
QE1、QE2對(duì)油價(jià)還有很多間接影響。這其中最為突出的方面就是成本:包括油氣行業(yè)的發(fā)現(xiàn)成本以及市場(chǎng)融資成本兩方面。QE1期間,美國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)上漲了20%,食品價(jià)格上漲20%。QE2期間,大宗商品價(jià)格指數(shù)、食品價(jià)格分別上漲了10%、15%。這些商品價(jià)格的上漲,必然促使油價(jià)上漲。貨幣供應(yīng)量的增加必然降低債券利率、借貸利率,從而降低了市場(chǎng)內(nèi)的融資成本,降低了油氣企業(yè)的資本成本,長(zhǎng)期內(nèi)有助于油價(jià)的下調(diào)。對(duì)其他實(shí)體行業(yè)來(lái)說(shuō),融資成本的降低同樣刺激各實(shí)體企業(yè)的活躍投資以及擴(kuò)大生產(chǎn),由此引發(fā)的對(duì)原油的需求,在長(zhǎng)期來(lái)講又對(duì)油價(jià)有一定的促漲作用。融資成本的降低對(duì)于油價(jià)的長(zhǎng)期影響是混合的,但由于油價(jià)在經(jīng)濟(jì)整體預(yù)期向好的情況下是上漲的,而油價(jià)短期變化反映了一種對(duì)今后經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,因此短期油價(jià)同樣是上漲趨勢(shì)。
QE3對(duì)油價(jià)作用
在不考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、地緣政治、油氣庫(kù)存、氣候等對(duì)油氣供需平衡產(chǎn)生重要作用的影響因素情況下,顯現(xiàn)短期金融化的原油價(jià)格在QE3政策推出后會(huì)有上漲趨勢(shì)。
然而,在QE3政策推出后一個(gè)月內(nèi),WTI油價(jià)除政策推出后的周五漲至98美元/桶以上外,之后幾周始終在90美元/桶附近。這一油價(jià)大幅度下降的主要原因:供應(yīng)方面,美國(guó)原油儲(chǔ)量超預(yù)期增長(zhǎng);需求方面,由于歐洲工業(yè)PMI值降到40個(gè)月以來(lái)的最低值45.8,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)雖有好轉(zhuǎn)但同樣缺乏強(qiáng)勁動(dòng)力,國(guó)際能源署將全球2012年原油需求增長(zhǎng)調(diào)低。供大于求的現(xiàn)狀決定了油價(jià)近期走低這一事實(shí)。
今后幾個(gè)月每月400億美元的貨幣注入后,國(guó)際油價(jià)走勢(shì)究竟如何,還不得而知?紤]到油價(jià)的多種影響因素,QE3政策的推出能否將油價(jià)推高還有待觀察。
(作者單位:中國(guó)石化石油勘探開(kāi)發(fā)研究院) |